宏观研究的思路与方法

发布日期:2019-10-01 22:52   来源:未知   

  宏观研究的思路与方法_经济/市场_经管营销_专业资料。宏观研究的思路与方法 ——中国版本 2011-3-15 宏观经济的重要性 周期波动,中国的周期-市场、政治 ? 调控政策,中国的政策-出牌的逻辑 ? ? 应对策略 ?顺势是眼光,取势是目的,

  宏观研究的思路与方法 ——中国版本 2011-3-15 宏观经济的重要性 周期波动,中国的周期-市场、政治 ? 调控政策,中国的政策-出牌的逻辑 ? ? 应对策略 ?顺势是眼光,取势是目的,做势就是行动。 ?“与其待时,不如乘势”,许多看起来难办的大事,居然都顺顺当 当地办成了,就是因为懂得用势的缘故。 ——胡雪岩 南京大学 耿强 2 投资决策流程 3 最重要的三个大趋势是人口、技术和制度变革 大趋势挣大钱:投资具有深刻的社会特征,一定与当时的社 会背景密切相关,并且最大的市场投资机会永远出现在经济 社会发展的前沿趋势中,前沿的变化最终导致经济领域大规 模的变革。识别大的投资机会的核心就是设法理解大趋势, 大趋势推动变革,推动生产力,最终带来整个经济的成长和 投资机会的涌现。 ? 20世纪50年代: ? ?华尔街熊市;IT春芽 ? “康波”周期 ?人口易度量; ?技术外生创造性破坏; ?制度具有“危机”倒逼特征。 4 人口 5 人口 6 人口 7 技术 8 技术 9 技术 10 制度 ? 中国近三十年的三次机遇 周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心 跳一样,是有机体的核心。 ——约瑟夫· 熊彼特,1939 ? 1984-1989:农村改革和乡镇企业兴起 1992-1997:小平南巡/市场化革命、外资涌入 2003-2008:房地产、世界工厂 11 ? ? 制度 年均10%以上的增长并非中国经济的常态。连续5年10%以上的增长, 第一个超级因素是贸易全球化和中国加入WTO,这个因素带来经常项目 顺差的爆炸性增长,带来了流动性泛滥,带来了资产价格飙升。第二个 超级因素是城镇化和房地产热。房地产具有强大的乘数效应,拉动了材 料、家电、金融、中介等50多个行业发展,并促成了一次巨大的重化工 业产能扩张。政府推出的基础设施投资和其它扩张性政策,也许可以将 经济稳定在8%左右,不过如果没有超级因素,10%的增长很难再现。 ? 改革开放三十年来,中国经历了三个经济周期。在上世纪八十年代中期, 经济增速曾有5年达到10%以上,超级因素是农村改革和乡镇企业兴起。 当“价格闯关”失败后,经济迅速失速。上世纪九十年代上半期,连续 5年10%以上的经济增长:小平南巡所带来的市场化革命、外资涌入。 亚洲金融风暴为这轮扩张打上了休止符。2003-2007,中国经济再有连 续5年的高速增长,中国加入WTO和房地产热。次贷危机爆发和全球去 杠杆化,也为中国炙热的经济浇了冷水。 ? 每次经济高速增长之后,中国经济往往有3~5年的偏低增长,伴之以经 济结构调整、增长模式调整、经济体制调整。 ? 南京大学 耿强 12 当前宏观经济循环:要素价格偏低与投资过度、资产价格泡沫的图示 资金价格偏低 (低利率) 资源要素价格偏低 (低土地、能源价格等) 劳动要素价格偏低 (低工资) 投资回报率偏高 国内消费不足 产能扩大 依靠出口消化 过剩产能 投资增长过度 资产价格上涨 流动性过剩 国际热钱流入 人民币升值 外贸顺差 超常增长 13 宏观经济研究:中短期分析 ? 中国经济周期 ?经济周期分类 ?经济周期理论 ?宏观经济指标 ? 中国经济周期的特征规律 国际视野、结构分析、职业敏感 14 经济周期的分类 熊彼特(Joseph Schumpeter,1883-1950)认为,一个长周期 包括6个中周期,每个中周期包括3个短周期。各周期的平均长度为: 短周期40个月,中周期9-10年,长周期48-60年。这里的短、中、 长周期是指: ? A. 基钦周期,其长度40个月左右,又称为短周期。由美国人 Joseph Kitchin于1923年提出。他认为这种短期波动是因为存货 等变量由外生随机影响引起,经过暂时的波动会重新回到均衡水平。 ? B. 中周期或朱格拉周期(Juglar Cycles),周期长度为8-10年, 是法国人Clment Juglar 1860年提出。一个朱格拉周期约等于2-3 个基钦周期。他认为由于投资品的生命周期,也就是固定资本的大 规模更新,导致周期性波动。 ? C. 康德拉耶夫周期(Kitchin Cycles),由Nikolai Kondratieff 1926年提出。约为50年左右的长度,又称为长期波动,或久远波 动。他认为这个主要和大的技术革命以及引起的产业结构大调整密 切相关 ? 15 经济周期理论 16 经济周期的相关指标 17 宏观经济体系:总供求分析范式 消费 投资 净出口 资本 劳动 技术 总需求(短期、 政策分析、凯 恩斯、行为经 济学) 总供给(长期、 制度分析、新 古典) GDP 通胀/通缩 18 思考: ?中国有周期吗?周期有规律吗? ?周期波动的原因?可以预测吗? ? 19 20 中国宏观经济周期:实体面 ? ? ? (1)波幅变小,稳定性增强。尤 其是1990年代中期以来,宏观波 动趋缓,峰谷间落差明显下降。 (2)非对称性逐步增强。90年开 始的周期中,只用了两年时间, 1992年就达到增长峰值,然后出 现长达9年的缓慢下降。而最近一 轮投资周期,从2001年开始,经 过6年的缓慢上升,在2007年达到 峰值,随后2008年陡降。如果经 济在2009年见底回升。该轮周期 正好与上一轮形成镜像对称。 (3)中国经济潜在增长率在910%左右。观察改革开放以来中国 潜在经济增长率基本在9-11%区间 运行。考虑未来的消费需求升级和 环境资源约束等正负面因素,未来 5-10年内,潜在增长率仍可以在910%左右。当经济增长超出10%, 就容易出现经济过热和严重通货膨 胀,而当经济增长低于8%时,就 业压力明显增大 21 GDP=C+I+G+(X-M) ? ? 传统的GDP增长的 三角度分析:关于 投资、消费和出口 的分析。 1995年以来,从消 费、投资、濠江赌霸图。政府支 出和净出口对GDP 的拉动来说,消费 对GDP增速的拉动 一般在2.5-4%左右; 政府支出对GDP的 拉动在1%-2%左右, 两者的波动幅度相 对较小;而投资和 净出口波动幅度相 对较大,从而成为 决定GDP增长的关 键因素。 22 中国经济波动:投资、出口带动 23 投资 ? ? ? 城镇固定资产投资(FAI) 占据我国全社会FAI主体, 占比超过85%以上,并 且占比近年来不断扩大, 城镇FAI增速多年来也快 于农村。 从增速来看,中部地区 的投资增速最快,西部 地区其次,东部地区投 资增速低于全国投资增 速。 在行业分布上,东部以 房地产和制造业投资为 主,中部的采矿业和基 建行业投资占比较高, 制作业投资占比略低, 而西部地区则是以基建 投资为主,电力交运水 利等占比较高,采矿业 投资也非常发达,制造 业占比较低。 24 中国宏观经济周期:实体面 ? ? ? ? 房地产投资、城镇固定 资产投资、货币供应具 有较强的同步性 根据2007年的数据,房 地产开发投资占到整个 城镇固定资产的将近四 分之一,仅次于制造业 的30%。 房地产投资与城镇固定 资产投资和货币供应具 有较强的同步性,已经 是影响中国投资增速的 重要因素。 商品房新开工面积增速 一般滞后销售面积3-6个 月。因此,根据当期商 品房销售数据,可以判 断3-6个月后房地产投资 情况,进而对整体经济 投资形势判断有所帮助。 25 中国宏观经济周期:实体面 26 ? 房地产业和制造 业占全社会FAI 比例接近50% (另外一个是基 础设施建设投资, 主要和政府,特 别是地方政府行 为有关),而且 这两个行业周期 性较为明显,是 影响全社会FAI 的关键行业。 27 贷款跟随投资 28 投资 ? 固定资产 投资和工 业企业利 润变化相 关,这也 是其作为 分析重点 的原因之 一 29 投资 ? 固定资产 投资增速 中,新开 工项目具 有一定领 先性 30 基建项目主要分由中央主 导和由地方主导。中央的 重点项目有国家信用和财 力保证,实现的问题不大。 通过杠杆放大作用,估计 政府投资在全社会FAI中 的比例可以扩大至20%30%,因此,政府支出对 整个宏观经济的导向作用 不容忽视。 ? 不过,分析地方项目比中 央项目更为重要,地方的 投资冲动取决于:地方财 政情况、银行贷款松紧和 国家政策情况。 ? 31 “朱格拉周期” 改革开放以来,中国经济总体上呈现存在9年左右的中周期 波动,符合典型的“朱格拉周期”规律。和总产出相比,存 货、出口、固定资本形成、财政支出、信贷等变量的波动性 更大。尤其是是存货和出口。 ? 1978年以来投资基本同步领先于总产出周期波动,造成中 国经济周期波动的最主要因素是投资冲击。而投资与货币信 贷供应波动也紧密相关。因此,货币信贷冲击是引起中国经 济波动的重要外生性因素。 ? 32 中国宏观经济周期:实体面 ? 中国工业增加值 与消费品零售总 额增速相关性低 33 中国宏观经济周期:实体面 ? 中国工业增加 值与投资累计 增速高度相关 34 中国与美国周期波动的不同 美国的消费平均占GDP近七成,是经济波动的主导因素。随着全球化 和外包,中国工厂越来越承担美国库存功能,在中国,投资和出口主 导中国GDP波动,从而成为决定库存周期的主要决定因素。存货的大 幅波动一方面对应的是货币供应的大幅波动(货币是实物存货的对立 面),另一方面,中国企业,从存货来看,原材料占比过大,超过 50%,因此原材料价格波动通过企业库存会计政策以及涨跌价准备来 对利润波动产生重要影响。 ? 从历史数据来看,库存变动与投资变动关系密切,年度数据相关系数 0.53,而与私人消费的相关性明显较弱,相关系数仅为0.37。工业增 加值变动的数据更证实了该结论。95年以来,工业增加值变动与社会 消费品零售总额变动的相关性仅有0.2,而与出口增速相关系数为0.47, 与资本形成额同比增速相关性高达0.72,这充分说明了中国经济依赖 投资和出口的结构性特点。 ? 35 实体经济领先指标:PMI 制造业PMI指数是一个综合指数,按照国际上通用的做法, 由五个扩散指数即新订单指数(简称订单)、生产指数(简称生 产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称 配送)、主要原材料库存指数(简称存货)加权而成。制造业 PMI指数在50%以上,反映制造业总体扩张;低于50%,通 常反映制造业衰退。 ? PMI指数计算公式如下:PMI=订单×30%+生产×25%+雇员 ×20%+配送×15%+存货×10% ? PMI指数是经济监测的先行指标。根据美国专家的分析, PMI指数与GDP具有高度相关性,且其转折点往往领先于 GDP几个月。在过去四十多年里,美国制造业PMI的峰值可 领先商业高潮6-18个月左右,领先商业低潮一般1-4个月 ? 南京大学 耿强 36 单位:% 40.00 55.00 30.00 35.00 45.00 50.00 60.00 65.00 2005-02 2005-04 2005-06 2005-08 中国采购经理人指数(PMI) 2005-10 2005-12 2006-02 2006-04 2006-06 2006-08 2006-10 2006-12 2007-02 2007-04 2007-06 2007-08 2007-10 非制造业PMI(商务活动)为56.4%,较上月略有下降。 中 国 制 造业采购经理指数(PMI) 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 非 制 造 业PMI:商务活动 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 中国 2011年 1月份制造业采购经理人指数( PMI )为 52.9%, PMI 回落 显示宏观紧缩调控政策初现成效,有助于降低市场对经济过热的担心。 数据来源:Wind资讯 37 2010-12 单位:% 30.00 60.00 20.00 40.00 50.00 70.00 80.00 中国制造业PMI分项指数 2005-02 2005-04 2005-06 2005-08 PMI:生 产 2005-10 2005-12 提高,表明企业订单减少而成本压力加大,企业面对的困难比较大。 PMI:原 材 料库存 2006-02 2006-04 PMI:产 成 品库存 2006-06 2006-08 2006-10 2006-12 2007-02 PMI: 新 订 单 2007-04 2007-06 PMI: 采 购 量 2007-08 2007-10 PMI: 从 业 人员 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 2008-08 PMI: 进 口 PMI:购 进 价格 2008-10 2008-12 PMI: 新 出 口订单 PMI: 供 货 商配送时间 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 PMI: 积 压 订单 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2011年1月PMI分项指数中,新出口订单指数回落,购进价格指数继续 数据来源:Wind资讯 38 2010-12 单位:% 35.00 55.00 汇丰中国采购经理指数 30.00 40.00 60.00 65.00 45.00 50.00 2005-09 2005-11 2006-01 2006-03 2006-05 2006-07 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-05 2007-07 汇丰非制造业PMI达到54.6%,连续三个月出现下滑趋势。 汇丰制造业PMI 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 2009-03 2009-05 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 汇 丰 非 制造业PMI:经营活动指数 数据来源:Wind资讯 2011年1月汇丰中国制造业指数为 54.5%,由于汇丰PMI已经剔除季节 性因素,因此汇丰 PMI 的上升显示实体经济仍然处于正常调整。 12 月 39 2011-01 全球主要经济体PMI 2011年1月份美国制造业采购经理人指数有所上升,达到60.8%;欧元 区的制造业活动继续复苏, 1 月份 PMI 升至 57.3%;而日本的 PMI 值近 几个月来首次站在50%的临界点上方,1月份PMI为51.4%。 65.00 60.00 55.00 50.00 单位:% 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 2006-05 2006-07 2007-05 2007-07 2008-03 2008-05 2008-07 2009-03 2009-05 2010-03 2010-05 美 国 :ISM: 采购经理人指数(PMI) 日 本 :制造业采购经理人指数(PMI) 欧 元 区 :制造业采购经理人指数(PMI) 中 国 :制造业采购经理人指数(PMI) 数据来源:Wind资讯 40 2011-01 2006-01 2006-03 2006-09 2006-11 2007-01 2007-03 2007-09 2007-11 2008-01 2008-09 2008-11 2009-01 2009-07 2009-09 2009-11 2010-01 2010-07 2010-09 2010-11 实体经济同步指标:发电量 中 国 2010 年 12 月 份 重 工 业 增 加 值 同 比 增 长 13.7% , 高 于 11 月 份 的 13.6%。12月份发电量同比增长5.11%,低于11月份的5.59%,为完成 “十一五”节能减排目标,全国多处实施强行限电措施。 40.00 中国发电量与重工业增加值 30.00 20.00 单位: % 10. 00 0.00 10.00 20. 00 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-11 2010-03 2010-07 发 电 量 当 月 同比 重 工 业 增 加 值当 月同 比 2010-11 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 数据来源:Wind资讯 41 中国的政治周期:中央政府换届 42 政治周期:中央政府换届 南京大学 耿强 43 中国的政治周期:地方政府黄灯效应 44 消费 ? ? ? ? ? 消费对经济的拉动总体上一直比 较平稳,消费的决定因素分为四 个方面:一方面是流量财富,关 注的指标是居民收入和就业; 一方面是存量财富,关注的指标 是储蓄率和资产价格; 一方面是通胀预期,主要体现在 居民对经济的信心如何; 最后一方面是国家政策,对消费 的优惠如何。 最核心的指标是居民收入增长, 因此,消费整体具有一定的滞后 性。消费构成中,汽车、家电和 石油及其制品的消费具有周期性, 而食饮、服装和日用品增速比较 稳定(如果该部分出现大幅度增 加,一定是制度变革的结果 45 消费 46 出口 中国出口和美 国GDP 高度相 关 ? 中国出口比人 民币汇率滞后 半年 ? 47 中国宏观经济周期:实体面总结 宏观经济处于复苏期,已经从2009年的低谷中复苏 I 萧条 II 复苏 GDP+CPI决定的经济周期 III过热 IV滞胀 I 萧条 II 复苏 10 15 14 8 13 6 4 2 1999-02 0 -2 6 -4 CPI增幅 GDP增速 12 11 10 2001-02 2003-02 2005-02 2007-02 2009-2 2011-2 9 8 7 5 48 中国式信贷周期:货币与投资 ? ? ? ? (1)M2与总产出、进口、全社会固定资产投资保持较高的当期正相关,且具有较 强的领先性;(2)M2对物价(包括CPI和PPI)水平有较强的领先性。这种领先性 在1-2年表现出来;(3)M2与财政支出有一定的当期相关,略微滞后于财政支出。 这种弱滞后可能是由于政府在调控经济的政策选择上,财政政策的行动效率更高, 货币信贷往往扮演配套角色有关。 奥地利学派对商业周期的理解和李嘉图效应原理,在中国经济价格存在粘性、市场 不完善背景下,政府控制的货币信贷的放松收紧极易造成经济的大起大落。 当流动性超量供给(表现为实际利率下降、获取贷款的难度下降),整体社会就陷 入货币幻觉,居民开始过度消费,企业也利用廉价资本进行大规模投资,并转向生 产资本密集型的投资品,此时投资的增长快于消费,投资/消费比例上升。经济繁荣 时期总是充斥了浪费和错误的投资。但经济的假象不可能长期维持,涨价效应的扩 散,最终使全社会出现通货膨胀(即过热)。为了保持稳定的实际经济增速,需要 更大的货币投放,但货币供给不可能一直无限制上升,而过热的时候货币投放速度 反而会低于需求,于是企业和居民开始收缩投资和消费规模,导致整个经济进入衰 退,有时会伴随通缩。 因为固定资产投资的杠杆比例远高于消费,因此投资对货币更敏感,当经济繁荣 时,投资/消费会上升,当该比例严重失衡到需要调整时,危机就到来了。金融加速 器理论。 49 中国式信贷周期:货币与投资 ? 货币信贷与 物价水平反 向相关:通 胀下过度的 信贷增长难 以为继,但 针对通胀水 平的信贷调 节往往容易 滞后和过度 50 中国的物价:PPI ? 通货膨胀主要看 CPI 和PPI,对于 中国这样的制造业 经济体,PPI的变 化更重要。对中国 PPI行业权重进行 了估算,可以看 出,除了机械外, 中国PPI的变化主 要源自冶金、煤炭 炼焦、石油和化工 制成品价格的变 动,密切追踪这些 分行业产品价格的 变动。 51 中国的物价:PPI ? 中国PPI 对CPI(非 食品)传导机制并 不顺畅。主要是 由于:我国对中 间产品实行价格 管制,下游工业 消费产品市场总 体供大于求,导 致PPI向CPI的传 导在很大程度上 被弱化,PPI上涨 对CPI的影响更多 是在心理层面。 52 中国的物价:CPI ? 通货膨胀仍然处于高位,1 月份4.9%的CPI 同比更多是统 计权重调整的技术性原因导致的。最新的权重调整中,降低 了CPI 主要推手食品的比重,并调高了居住的比重,按照原 来权重CPI同比应该在5.2%左右. 53 中国的物价:CPI ? 下半年国内通胀的关键风险点在于夏粮收成情况和国际石油 价格 54 中国的物价:CPI 55 流动性从哪里来要流到哪里去——分析框架 56 宏观经济分析:流动性 ? ? ? ? 1、M0,是指银 行体系以外各个 单位的库存现金 和居民的手持现 金之和; 2、M1,指M0 加上企事业单位 在银行的活期存 款; 3、M2,指M1 加上企事业单位 在银行的定期存 款和城乡居民个 人在银行的各项 储蓄存款以及证 券客户保证金。 M2与M1的差 额,即单位的定 期存款和个人的 储蓄存款之和, 通常称作准货币 57 M1与股指 ? M1同比增速的回落 并不一定意味着股 市的周期性回落, 只有当同比数据正 确反应了环比累计 的时期,同比数据 与股市的周期性特 征较为一致,但当 同比数据反应的是 基数效应,则同比 周期可被视为无效 周期,对股市不会 产生影响,而此时 的环比数据更具参 考意义。 58 M1与股指 M1-M2增速差也与我国股市的周期性特征统计上较 为相关,这主要是因为两者的增速差是信贷投放、宏 观经济、企业利润的综合反映: ? 信贷投放的扩张:新增企业贷款增加,企业活期存 款回升的速度要快于定期存款,(M1 增速M2 增 速); ? 宏观经济改善:居民消费意愿增强导致居民储蓄存款 向企业存款(定期或活期) 转化,(储蓄搬家) (M1 增速M2 增速); ? 企业利润回升:企业经营活动改善,活期存款回升的 速度大于定期存款(存款活期化)(M1 增速M2 增 速)。 ? 59 单位: % 10.00 40.00 M1-M2同比增速剪刀差 20.00 0.00 10.00 20.00 30.00 50.00 2006-02 2006-04 2006-06 2006-08 2006-10 2006-12 2007-02 2007-04 2007-06 2007-08 2007-10 2007-12 2008-02 2008-04 2008-06 明存款开始出现定期化趋势,企业活期存款增长缓慢。 M1-M2同 比 增速剪刀差 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 M1:同 比 M2:同 比 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 M1-M2同比增速剪刀差在 2010年 1月达到 12.98%后开始逐步收窄,表 数据来源:Wind资讯 60 2010-12 ? 一系列指标 实体经济 金融领域 ? 宏观研究的思路 银行的宏观研究特点 国际视角 结构分析 职业敏感 ? 宏观研究的方法 计量分析 逻辑推理 实地考察 61 国际视野 - 全球化 美国经济“打喷嚏”, 全球经济“感冒” 国际能源涨价——中石油和中石化提高成品油价格; 粮食的能源化使用——粮食价格上涨; 贸易摩擦不断,香港挂牌之全篇最完整人民币升值压力巨大; …… - 政治与经济 伊朗核危机与国际原油价格 台湾问题与中美经济 62 结构分析 ? 结构之一:时间 举例:近三年城镇固定资产投资增速 从左图看出,今年上半年的投资 增速比2006年回落4.6个百分 点。 如果以此判断投资将比去年大幅 回落,则有失草率。因为,去年 下半年投资增速急剧下降,造成 基数偏低。今年下半年的投资增 速更可能是维持高位,而不是大 幅回落。 2005 32 30 28 26 24 22 20 2006 2007 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 63 ? 结构之二:区域 当前投资的总体格局是:中部快于西 部,西部快于东部。 从这个角度,我们就可以看出投资增 速较快尤其内在的必然性。 ? 结构之三:类别 投资从类别看,设备购置的增速自06 年持续上升,建筑安装则持续下降。 其背后的逻辑是,国家鼓励技术改造 和升级,这会引致大量的设备购置。 建筑安装 设备购置 其他 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ay -0 4 Se p04 Ja n0 M 5 ay -0 5 Se p0 Ja 5 n0 M 6 ay -0 6 Se p0 Ja 6 n0 M 7 ay -0 7 Ja n -0 4 M 64 职业敏感 举例1:洪水灾害——粮食生产——粮食价格 举例2:统计局长电视访谈、发改委新闻发布会、政治局常 务会议新闻 65 目录 ? 宏观经济指标 实体经济 金融领域 ? 中国经济周期 投资银行的宏观研究特点 国际视野 结构分析 职业敏感 ? 宏观研究的方法 计量分析 逻辑推理 实地考察 66 宏观研究方法:计量方法 ? 计量方法:回归、时间序列、多元统计分析,等等 计量有一个好处就是比较规范,但它远远还远远不能解决问题; 不然经济学家都要失业了,领地被数学家或物理学家占领了。 计量的缺陷:数据质量、序列不足、理论不清,等等。我们需要 警惕陷入数据挖掘(data mining)的陷阱。 举例:一个人每天从家出门到公司的时间长短可能和当天的股指 涨跌能建立漂亮的回归方程,但这显然是科学的反科学。 67 宏观研究方法:逻辑推理、实地考察 宏观研究的关键,是要给一个合理的“经济解释”。这就需 要将计量方法与逻辑推理相结合。 ? 比如判断通胀,不仅仅需要做一些模型,看看货币供应、产 出缺口等因素对通胀有何影响;还应结合其他一些因素,做 出综合判断。 举例:我们判断未来的物价走势是趋势性上升, 主要基于 三个理由: 消费总体偏强、货币环境较为宽松、通胀预期 加强。这些因素不一定能定量化,但都是合理的解释。 ? 实地考察:计量方法与逻辑推理都是书本上的,形而上学 的。为了得到比较合理的判断,还必须结合实地考察和经验 积累。 ? 68 谢谢!多联络! 耿强 南京大学 Email:;Tel: 69 70 71 72 美国的货币政策规则 73 全球增长模式的再调整 74 全球流动性再度淤积(泛 滥) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美国M2(右轴) M2的年增幅 十亿美元 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8.12% 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 中国M2(右轴) M2的年增幅 十亿人民币 28. 36% 30000 20000 10000 0 2008 60000 50000 40000 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 75 100% 120% 140% -20% 20% 40% 60% 80% 0% 1977.1 1979.1 1981.1 1983.1 1985.1 1987.1 1989.1 1991.1 1993.1 1995.1 1997.1 美国基础货币量年同比增速 0.5 1 2 1.5 2.5 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 1999.1 2001.1 2003.1 2005.1 2007.1 2009.1 96% 美国名义GDP/M2 中国名义GDP/M2 76 无就业增长 000 700 600 500 400 300 200 1991.3 1992.8 2001.10 2003.8 6 4 2 4周移动平均初请失业金人数 1982.10 1983.1 失业率(右轴) % 12 2009.4 10 8 1979.1 1981.1 1983.1 1985.1 1987.1 1989.1 1991.1 1993.1 1995.1 1997.1 1999.1 2001.1 2003.1 2005.1 2007.1 2009.1 77 谢谢!多联络 78